【第一電動網】（撰文 邱鍇俊）特斯拉連續第三個季度實現了盈利。他們在11月5日公布的三季報顯示，當季的凈利潤近1600萬美元。這一數字比去年同期漂亮太多，當時特斯拉虧損近1億美元;不過環比上個季度，盈利有所下跌————二季度特斯拉賺了近2600萬美元。

　　但正如筆者在評論特斯拉一季報(參見：特斯拉一季度盈利不可復制)和二季報(參見：二季報研讀：特斯拉行駛在正確的道路上)時不厭其煩指出的，特斯拉的連續盈利是在采用非美國通用會計準則的情況下實現的。如果采用通用會計準則，特斯拉三季度虧損近3850萬美元。二季度也虧損。唯有一季度在兩套規則下皆盈利，但當時有兩筆一次性收益貢獻很大：約1070萬美元的美國能源部普通股權證負債消除的收入(the gain from the elimination of the $10.7 million DoE common stock warrant liability)，和約640萬美元的外匯匯率收益。兩者都不是可持續的經營性收益。

　　特斯拉的股價在季報披露后呈急劇下跌之勢，在筆者發稿時，股價已經跌至140美元/股附近。就在9月最后一個交易日，特斯拉股價還曾一度迫近200美元大關，至今則已經跌去近三成。

特斯拉截止11月7日的股價

　　特斯拉股價在三季報后暴跌的不可理喻正如它此前暴漲一樣————2013年的第一個交易日，該股股價僅為34.4美元，即便按當前價格計算，也已經漲了三倍。

　　不過，細看三季報，特斯拉正按計劃提升產量、擴展市場，所有的事情都順利開展著。筆者只能如此總結：當前這個生產著好產品的好公司，股價卻是絕對高估了。

　　說話算話的三季報

　　特斯拉的CEO馬斯克是個夢想家，但是迄今他基本都兌現了諾言。特斯拉的三季報，也都符合其此前的預期，比如以下幾個重要的數據指標。

　　其一是交車數量。特斯拉在二季報中預計三季度交車5000輛，實際交車5500輛。這是特斯拉的最高交車記錄。其中的1000輛交付了歐洲。他們在三季度開始在歐洲賣車，成績斐然。在電動車市場，特斯拉首先發力的北歐四國挪威、瑞士、丹麥和荷蘭，特斯拉的Model S都只用一個月就成為銷售冠軍。

　　其二是毛利率。三季度，特斯拉除去銷售零排放車（ZEV）積分收入的毛利率為21%，比二季度的14%上升7個百分點，四季度25%的毛利率目標指日可待。

　　其三是產能。三季度，特斯拉已經實現了每周生產550輛Model S。這比二季度的500輛提升了10%。馬斯克此前說，供應商的供給能力不足阻礙了他們擴充產能。就在近日，特斯拉與松下續簽了合同，將在接下來四年獲得至少18億顆電池。這將確保電池供應跟上特斯拉的產能。

　　起火事故擋不住需求

　　在10月，特斯拉的Model S電動汽車遭遇了兩起碰撞后起火事故。近日，又有消息稱11月6日在美國田納西州又發生了一起Model S起火事故。

　　也許是這個原因，在三季度的致股東信中，馬斯克特別用一節來講述特斯拉的安全。致股東信復述了美國高速公路管理局(NHTSA)授予Model S的五星評級，還歷數了特斯拉給電池板提供的安全設計：保護甲、內部防火墻和監測系統。

　　從股東信和馬斯克等管理層與分析師的交流會披露的信息看，起火事故并未影響特斯拉的需求。”產能限制”(production constraint)是馬斯克在交流會上頻頻提及的詞匯。馬斯克說特斯拉的工廠現在仍處于供小于求的狀態，為了供給歐洲的車主，還犧牲了向北美消費者交車的時間。他還提醒有意購買的中國消費者，要盡早預定，因為后面預定的人可能需要等較長時間。

　　馬斯克還有些啰嗦地強調，如果產能不能跟上需求，擴展需求沒有意義。不過，產能擴充的趨勢已現，而且還在繼續。

　　超高股價脫離現實

　　對于這樣一份絕不算差的三季報，股市卻對以暴跌，因為投資者的期望不止于此。奇高的股價需要奇高的業績，但特斯拉的表現僅是按部就班的順利而已。

　　上文已經提及，如果按通用會計準則，特斯拉還在虧損。即便按非通用會計準則，每股盈利僅為0.13美元。全年預測，特斯拉的PE(股價/每股凈利潤)值為720倍，同期福特汽車和通用汽車僅為10倍多。720倍的市盈率意味著什么?假如按現在業績，買入特斯拉股票而不賣出，需要720年才能賺回本錢。

　　以任何估價工具計算，特斯拉的股價都太高，這連馬斯克都兩次親口承認。美國一位署名為Achilles Research的分析師估計，特斯拉股票只值36美元。在Achilles Research最近的一篇關于特斯拉的文章，引用了列夫·托爾斯泰的名言作為開頭：”多數人犯的錯誤仍然是錯誤。” 

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