評論特斯拉

Model 3炙手可熱，細算特斯拉供應鏈上的全方位投資機會

黃樂平 2016-05-04 09:21

自從特斯拉(Tesla)在4月1日成功發布第一部入門級電動車Model 3后，我們看到投資者對其供應鏈的興趣正在增長。我們認為，特斯拉向市場和供貨商證明了電動車以良好的配置(與奧迪A4體積相同，350公里續航里程)和足夠吸引人的售價 (3.5萬美元) 是能夠獲得大眾消費者的需求(據彭博社報道，Model 3開賣三天訂單達到27.6萬輛)。雖然目前尚不清楚特斯拉在2017年底產能能否跟上訂單量，但參考蘋果的例子，我們認為特斯拉的供應鏈有機會在未來幾年成為一個新的投資趨勢。

以下是我們對特斯拉供應鏈的初步總結，包括：1)電池和材料 —(松下，LG 化學，日立化成，均勝)，2)駕駛系統 —(Mobileye，舜宇光學)，3)信息娛樂 —(LG顯示)。

圖1:特斯拉供應鏈初步剖析

	部件	直接供應商	間接供應商
動力系統	電機	特斯拉, 富田電機
	電池管理系統	特斯拉	傳感器	Joyson
			線束	矢崎, 貿聯
			芯片	德州儀器
	電池	松下(主要供應商), LG化學(Roadster更換電池供應商)	正極	住友金屬
			負極	深圳貝特瑞, 日立化成, 三菱化學
			隔膜	住友化學
			電解液	三菱化學, 新宙邦
	電池冷卻系統	德納
操控系統	操作系統	Linux
	通信網絡	瞻博網絡
	ADAS	??	車載鏡頭	舜宇光學
			雷達,傳感器	法雷奧
			超聲波雷達	??
			芯片	Mobileye
車載中控	中控集成	??	地圖	??, 四維圖新
			觸屏	宸鴻
			LCD面板	群創光電, LG顯示
			天線	大富科技
零部件	汽車零部件	偉世通, 麥格納, ZF TRW, TE Connectivity	萬德國際, 和大工業
充電	充電樁及部件	健和興端子, SolarCity, 特斯拉

來源: 野村研究

為何Model 3在電動車市場炙手可熱

我們留意到，相比其他電動車如通用汽車的Bolt，Model 3的推出更獲大眾消費者關注。Model 3從以下幾方面脫穎而出：1)高檔轎車規格：比Bolt和Leaf體積較大和性能較高，2)較低的價格購得特斯拉產品(比Model S便宜44%)，跟Bolt和Leaf價錢相當，3)以及備有自動駕駛(Autopilot)智能行車功能。

圖2: 主要電動車型號規格比較

	特斯拉		通用	日產	比亞迪
	Model 3	Model S	Bolt	Leaf 2016	E6 400
基本配置
馬力 (hps)	na	463	200	110	122
0~60mph加速 (s)	Under 6	5.2	7	9.9	<10
軸距(m)	2.8	2.9	2.6	2.7	2.7
長x高x寬(m)	4.7x1.5x1.8	5.0x1.4x2.0	4.2x1.6x1.5	4.4x1.5x1.7	4.7x1.5x1.8
電池
容量 (kWh)	58	85	60	30	82
能量密度 (Wh/kg)	203	156	138	91	117
純電駕駛距離(km)	346	386	360	171	400
成本 (USD/Wh)	153	219	209	~300	284
供應商	松下	松下	LG化學	AESC	比亞迪
ADAS	√	√	√
稅前價格 (USD'000)	35	62	38	34	48
上市時間	Late-2017	2012	Late-2016	2010	2015

來源: 野村研究

Model 3能否跟汽油車的成本競爭?

根據Model 3的價錢(高于豐田花冠2倍)和基本規格，Model 3仍然屬于高檔轎車類別。我們認為電池技術創新是令電動車跟汽油車的成本價格差距下降的關鍵。在Model 3的電池成本方面，我們估計特斯拉/松下已經通過改變電池材料的化學物質(硅基負極材料)降低成本至153美元/千瓦時(低于S型30%)。要電動車的成本能夠與汽油車競爭，我們預計要到2024年(有節稅)或2027年(沒有節稅)。

圖3:特斯拉Model 3規格比較

根據野村預測特斯拉Model 3電池容量和成本

	特斯拉	奧迪	特斯拉	寶馬	豐田
	Model 3	A4	Model S	5 series	Corolla
類型	中級型	中級型	豪華型	豪華型	經濟型
基本配置
發動機	純電動	2.0L Turbo	純電動	3.0 Twin Turbo	1.8L
馬力(hps)	na	252	463	445	132
0~60mph 加速時間(s)	6秒以下	6.2	5.2	5.5	9.2
軸距(m)	2.8	2.8	2.9	3.0	2.7
長x高x寬(m)	4.7x1.5x1.8	4.7x1.5x1.8	5.0x1.4x2.0	4.9x1.5x1.9	4.6x1.5x1.8
電池
容量 (kWh)	58	-	85	-	-
能量密度 (Wh/kg)	203	-	156	-	-
純電駕駛距離(km)	346	-	386	-	-
成本 (USD/Wh)	153	-	219	-	-
ADAS功能	Autopilot	MMI導航 (谷歌地圖, 語音搜索, 實時路況, 遠程解鎖)	自動駕駛、換線, 遠程召喚, 自動泊車	盲點識別, 車道偏離警示, 車頂、側面攝像頭	Connected navigation
加裝價格 (USD'000)	2.5	2.4	2.5	1.7	0.7
稅前價格 (USD'000)	35	37	62	56	17
2015銷量 ('000臺)	NA	500~600	50	350~400	133,900

來源: 野村研究

基本配置與奧迪A4類似，屬于C級車

在基本配置方面，比如馬力、加速時間、體積和價格，Model 3與奧迪A4相近，屬于C級車。與全球最暢銷的經濟車型豐田花冠相比，Model 3的價格要貴將近兩倍。

通過在負極材料中加入硅提升能量密度

我們估計Model 3電池能量密度達到203瓦時/千克(幾乎是目前平均水平100瓦時/千克的兩倍)，成本將在2017年底達到153美元/千瓦時。這將比我們預期每年平均10%的電池成本下跌更快。我們認為，松下在硅基負極材料的研發已經取得突破性進展。在硅基負極、鋰離子正極材料系統中，我們認為能量密度上線為300瓦時/千克。

圖4:電池科技的邁進

時間表	現在	2020年	2025年	2030年+
電池體系	鋰離子			空氣金屬
正極	三元	富鋰錳基三元	富鋰錳基三元	空氣
負極	石墨	硅基	鋰金屬
隔膜	干法、濕法	陶瓷隔膜	固態膠狀電解液、隔膜
電解液	六氟磷酸鋰	膠狀電解液	固態膠狀電解液、隔膜
能量密度 (Wh/kg)	140~250	300+	500+

來源: China EV 100，野村研究

加快無人駕駛技術的推廣

特斯拉表示Model 3將裝配Autopilot無人駕駛系統，主要功能包括車道偏離警示、自動換線、盲點識別等。Model 3利用雷達和攝像頭等傳感器防止正面和側面的碰撞。其他功能還有汽車召喚(自動打開車庫門、進入車庫、泊車和熄火)和自動泊車(掃描停車空間和按指令泊車)。我們相信Model 3的成功將推動其他汽車制造商發展無人駕駛技術并提升ADAS在中低端車型中的推廣，而舜宇光學作為在全球車載鏡頭行業的龍頭企業將受益于這個趨勢。

Model 3炙手可熱，細算特斯拉供應鏈上的全方位投資機會