“對于一些新勢力而言，除非手里有核武器，否則很難戰勝傳統企業。”鼎暉投資成長基金執行董事朱衛星，這樣告訴第一電動。

鼎暉投資成長基金執行董事朱衛星

2001年，朱衛星畢業于復旦大學世界經濟系。之后，先后就職于全球知名會計師事務所和投資銀行。

2010年，朱衛星前往哥倫比亞大學攻讀工商管理。

2012年，獲得哥大MBA學位的朱衛星回國后進入了中信產業基金。期間領導參與了精進電動、柏盛國際、嘉林藥業以及其他多個領域的投資工作。

2015年底，朱衛星加入鼎暉投資，任成長基金執行董事一職，專注新能源、消費、互聯網等領域的投資。期間投資了芯能科技，微宏動力等新能源領域的項目。

低調、有料，這是我對朱衛星的第一印象。他不是一個公關型人物，瀏覽器上他沒有熱度，沒有什么響當當的頭銜，微信相冊封面他一直默認為無。這個低調的金融男，在后續談起新能源汽車產業時，卻讓我有些驚喜。

在這場并不算簡短的訪談中，朱衛星幾乎是水都沒有喝一口地將我僅提的幾個問題分層面、分角度、分維度地回答了出來。

眼下正面臨資本寒冬，朱衛星提醒新能源汽車從業者，明年的經濟形勢并不會有太大好轉，要融資就要調整心態，降低預期。

資本寒冬明顯，整體節奏變慢

第一電動：當下都在說資本寒冬，你怎么看？

朱衛星：資本寒冬肯定有的。今年下半年開始，我們也開始有意識地控制投資節奏了，我還聽說有些機構下半年開始就暫停新項目的投資了。整體而言，行業里的投資節奏都是偏慢的。

我之前關注過的很多項目，包括電池、材料、傳感器、電子、服務類，以及新能源整車的項目，小半年過去了，都沒有聽到他們完成融資的報道。整體而言，有很多項目幾乎完全沒有拿到錢。據此，我猜想在整個新能源汽車產業里，資本寒冬還是很明顯的。

第一電動：你認為，造成資本寒冬的原因是什么？單就新能源汽車領域而言，還存在什么其它因素？

朱衛星：首先，當前的宏觀經濟不太好，再加上外部環境也比較嚴峻，所以大家都比較謹慎。很多機構加強了對投資節奏的主動性管理，這樣一來投資速度自然會偏慢。

其次，從基金角度來講，整個資金鏈都比較緊張，募資端面臨一些困難，有的募少了，有的甚至募不到。這樣一級一級傳導至一級市場的項目端時，直接導致了其融資困難程度的提升。

單就新能源汽車領域而言，這是一個非常難投的領域。在這個領域內，除了標的少以外，還存在一些項目合作難以達成的情況。

標的少，這與當前的產業格局有關，都在講汽車“新四化”，其中電動化肯定是跑在最前面的。今年的電動汽車銷售量大概在100多萬輛，跟全部汽車銷售總量的2800萬相比，滲透率是非常低的。從產業角度，電動車對燃油車的替代還沒有完成，甚至才剛剛開始。

但是從投資的角度來講，電動化領域的市場格局已經形成了。電池方面，以寧德、比亞迪等巨頭為代表的行業格局已經基本確立了，投資方再想在電動化領域中找到特別合適的標的已經非常困難。

剩下的網聯化、智能化、共享化，這些更新的領域里邊，除了局勢不清導致好的項目難以被識別外，大公司太少、小公司太小，就算有項目可投，投資金額也不會太大。

另外，標的少和投資機構的謹慎不無關系。

先說整車制造。坦白講，就新能源汽車領域的整車制造企業，全世界范圍內也就特斯拉真的“跑出來了”，之前在美國還有Fisker等新能源汽車公司，但最終成功的卻只有特斯拉。就連特斯拉在其發展過程中也是經歷了百般坎坷，被曝出過各種負面消息。因此，從投資方的角度來講，整車制造環節能夠“打中”的概率太低。

與此同時，整車制造的投資體量又是巨大的，財務投資人的那點投資額在整個盤子里不會產生太大影響力。因此，很多機構對于這種類型的項目都是偏謹慎的。

其次，這個行業的需求端是不穩定的。國內的電動汽車其實是補貼催生的市場，補貼造就了需求，需求端很大程度由政府來買單。隨著政策的不斷變化，對需求曲線的擾動是非常強烈的。

這對供給端而言，很難判斷該領域內未來市場投產的布局，從而造成業績的波動非常大，隨之風險就高。對于這類波動大風險高的企業，投資機構態度一貫比較謹慎。

投資機構非常在意投資成功率，成功率高的領域，機構會廣泛布局；但成功率低的領域，機構就少布局。對投資機構而言，相比較其它領域，新能源汽車領域屬于后者。它的產業性質決定了它就不是一個爆發性很強的領域，很多投慣了互聯網的機構覺得這個領域的項目不夠Sexy（這里指，具有吸引力）。

最后，標的少還和一些投資機構的募資期限、基金程序有關系。有一些投資機構偏好做一些短平快、Pre-IPO這種類型的項目。但在新能源汽車領域里，這種類型的項目很少。除了北汽的借殼、寧德的借殼，其它能聽到快速見效的項目非常少。實話說，在這個市場中，還是要抱著長期投資去孵化一些公司的想法、思路去做投資。

在新能源汽車領域的項目合作較難達成，我個人認為有兩個原因。

第一，雙方預期需求不匹配。在新能源汽車領域中，很多項目都尚處早期，風險相對較高。對這類風險屬性的項目，投資機構的回報要求會比較高。但高回報要求意味著需要控制進入成本。但從項目方的角度而言，對此會有一些顧慮，畢竟估值還是非常重要的。如此一來，雙方預期需求無法匹配，就很難達成交易。

第二，從本質上來講，新能源汽車產業還是屬于制造業，當然也有一些研發型、服務型以及軟件型的企業，但大部分的創業企業依然屬于制造業范疇，這是一個重資產、重運營的生意。參考一下制造業領域的頂尖企業，例如上汽、博世這樣的，他們的市盈率也就在10倍左右，非常低。現在市面上的那些初創企業發展成熟以后也很難跳出這個框架。

站在投資方的角度，這類企業的天花板很容易看見，如果往前推導，能開出來的條件就相對苛刻。而從創業者的角度來講，這樣的條件與其預期會有較大距離，導致了最終合作無法達成。

明年形勢不會反轉，資本不容易下手

第一電動：結合當下形勢，你覺得明年新能源汽車領域的發展趨勢以及投資環境是怎樣的？

朱衛星：實話說，明年的經濟形勢還是比較嚴峻的。宏觀上，目前還看不到有反轉的趨勢。包括去杠桿、房地產這些都還在嚴控的過程當中。外部環境也還是比較嚴峻的，貿易戰中如果（中方）能跟美國達成一些協議，或者不叫協議，叫妥協吧，那也不屬于趨勢性的反轉，只是一個短期內的反轉。

宏觀環境偏緊，傳導到所有的行業都會一樣，汽車行業也不例外。今年的汽車行業銷量是整體下滑的，明年我估計跟今年持平就差不多了。這樣會導致整個汽車產業鏈的形式比較嚴峻。

有很多項目，包括一些做汽車零部件的企業，他們都是作為一級、二級供應商存在的。如果整車廠的銷量不穩定甚至下滑，它各方面的預算就會收緊，包括像智能化、自動駕駛、傳感器這些都是從他們的研發費里邊走的，研發費一般是根據收入一定的比例來提的。這樣會影響一大串在這個產業鏈上布局的創業企業。

但是從投資角度來講，汽車是一個很大的投資主體，是一個值得長期關注的領域。因為整個汽車產業的創新還是比較活躍的，它本身的變革就在眼前。從硬件端來講，很多變革正在進行中。同時，硬件端的變革肯定會造就很多新的服務模式出來。

所以說，在國內，新能源汽車領域的創新活動非常活躍。包括技術、商業模式上的創新。明年，在這個領域內，肯定會有一批好的企業融到資金。融不到的企業則會過一段苦日子，甚至可能出局。明年肯定會看到優勝劣汰的現象發生，或者企業間的整合。

從投資趨勢上來講，雖然創新活動很踴躍，但有一些東西會offset（抵消）掉一些優勢。以前市場行情好，募資順利的時候，一些融資方的估值“吹”得比較高。這樣一來，有一些項目就算比較好，但因為估值過高下一棒的人也很難進去。這種情況，只能通過時間來消化了，通過它的基本面慢慢趕上前面的估值，這樣才會有“后面”可談。

總體而言，明年是有機會的。但是從宏觀環境、行業形勢、以及企業歷史上累積的一些因素等多方面來看，今年的投資環境的延續性較強，明年的投資環境特別是上半年還是一個比較不容易下手的態勢。

業內同質化嚴重，造車新勢無核心競爭力

第一電動：剛剛你提到，明年這個行業會垮掉一批企業，能具體談談嗎？

朱衛星：首先，現在國內的電動汽車中造車新勢力占據很大的分量，但造車新勢多半會被淘汰。先看整車制造，造車是一件非常復雜的事，需要長周期、大精力的研發。雖然電車不同于油車，但傳統汽車始終是在這個圈子里的，他們在技術積累、供應鏈管理上優勢比較明顯。造車新勢力則短板明顯。

電動車雖然完全改變了傳統汽車的動力系統，但革命程度依然不夠，車身、底盤、電子等幾大系統都是差不多的。在后面的這些系統上，傳統車廠擁有更大優勢。

在這種情況下，除非造車新勢手里有核武器，可以改變游戲規則，拿到比較大的市場。否則的話，沒有戰斗力可言。

其次，新能源汽車行業中還存在同質化嚴重的傾向。無論是面向消費者的車，還是以共享出行為目的的車，相互之間有多少核心差別呢？沒有多少。

更具體地說，他們的零部件無論是傳感器、智能駕駛系統、ADAS系統，甚至選擇的供應商都差不多。這種情況下，就看誰能將管理做得更好、成本控制得更低、產品對市場的把握度更高，誰就能勝出。

第一電動：從投資人的角度，給新能源汽車產業鏈創業者的建議？

朱衛星：首先是要有耐心。新能源汽車這個行業不像互聯網。互聯網企業起來得非常快，融資節奏快，業務發展也快。但新能源汽車產業的節奏沒辦法那么快。本身它是To B的業務，獲客周期長，產品定型周期也長。

其次，要做好自己，不要太理會外部環境的變化。尤其是這個領域里的技術創新型公司，不要管那么多宏觀經濟的起起伏伏。技術的研發有自身的規律在其中，需要投入時間，靜下心來好好做產品、做技術，等到經濟形勢好的時候，一定會發光的。

另外，從融資的角度，一定要調整好自己的心態和預期。如果確實急需資金，就得放低一些預期。對于已經募到資的，根據現金消耗的情況提前作好規劃，不能等到沒錢的時候再啟動融資。

整體上看，宏觀經濟形勢反轉的概率不大，偏緊的形勢還會持續一段時間。因此，企業不要期望馬上觸底反彈，或者憑著一些不切實際的條件去募資。

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