成立8年的小馬智行，終于敲鐘上岸了。

每股ADS（每份ADS對應1份普通股）定價13美元，至多將發行2300萬股ADS，融資額可達2.99億美元 ，創下美股自動駕駛領域年度最大規模紀錄。

加之此次通過同步私募配售價值約1.534億美元的普通股，小馬智行本次IPO募資金額可達約4.52億美元（約合人民幣32.9億元）。

根據最初的招股書文件，小馬智行IPO發行1500萬份ADS，每份ADS價格在11美元到13美元（約79.5-94元）之間。

但在上周，由于投資人的熱情，小馬智行IPO發行的ADS從原計劃1500萬股擴至2000萬股，增幅達33.3%。

據紅鯡魚版本的招股書，北汽集團和新加坡交通運營商康福德高作為基石投資者參與了本次IPO發行。同時，廣汽等四家投資者以私募配售方式認購總價值約1.534億美元的A類普通股。

截至11月27日首個交易日結束，小馬智行股價略有回調，報收12美元，總市值為41.99美元（約304億元人民幣）。

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研發支出約營收兩倍

凈虧損收縮10%

上市當日，小馬智行聯合創始人、CEO彭軍感慨稱，八年間，小馬智行帶領行業穿越周期，為技術變革不懈突破，如今終于迎來商業化的關鍵拐點。

這點在財報上有很好的體現。

招股書顯示，營業收入方面，2022、2023年及2024年前三季度，小馬智行營業收入分別為6836.8萬美元（約4.9億元）、7189.9萬美元（約5.1億元），以及3951萬美元（約2.8億元）。

其中，2024年前三季度的營收規模，相比去年同期增長85.4%。

其營收的構成主要分為三部分：

Robotaxi服務、自動駕駛卡車服務以及許可和應用。

今年前三季度，小馬智行Robotaxi服務收入為470萬美元，同比增長422.2%。根據招股書，這主要得益于為韓國某項目提供的自動駕駛工程解決方案的技術服務費。

此外，小馬智行在中國一線城市擴大了面向公眾的收費自動駕駛出租車業務，票價的上漲也帶來了一些的貢獻，但由于仍處于商業化的早期階段，貢獻相對有限。

自動駕駛貨運服務營收為2740萬美元，同比增長56.5%，這也讓該業務的營收占比飆升至70%。

這一數值在2022和2023年均只有30%左右。

快速的增長主要得益于Cyantron收取的運輸服務費增加。

由于擴大了其地理覆蓋范圍，Cyantron增加了45輛機器人卡車，因此運輸服務費增加。同時，Cyantron自動駕駛卡車車隊行駛的里程從2023年前9月的1200 多萬公里，增加到2024年同期的1700多萬公里。

技術授權與應用服務收入為740萬美元，同比增長155.2%。小馬智行稱，截至2024年9月30日，已與七家大型客戶簽訂了合同，而去年同期，僅為一家。

從往期表現以及今年的增速來看，以域控、V2X為主的“許可和應用”板塊依然是小馬智行的支柱板塊。

毛利率方面，2022、2023年以及今年前9月，該數據分別為46.9%、23.5%以及10%，下降趨勢明顯。根據此前的招股書，毛利率的下降主因還是營收組合的變化所致。

支出方面，同期研發支出占據了其支出的主要部分，2022年到今年前9月，其研發投入分別為1.536億美元、1.227億美元以及9234萬美元。

研發支出基本都在營收的2倍左右。

根據此前招股書披露，研發費用主要包含員工薪酬福利、開發和測試費用，與研發相關的折舊和攤銷等等。

其中，員工薪酬部分占據研發費用的70%左右。

凈虧損逐漸收窄，是小馬智行財務亮點之一。招股書顯示，2022、2023年及今年前9月，分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬美元。

今年前三季度，凈虧損收窄了10%。

最后是現金方面，截止到今年上半年，小馬智行賬上所剩現金及現金等價物及受限制現金為3.35億美元（折合人民幣約23.8億元）。

對于此次IPO募集的資金，小馬智行表示將使用40%，即1.253億美元，用于Robotaxi和自動駕駛卡車服務的大規模商業化，包括業務開發、生產、銷售和營銷、客戶服務等；

約40%用于繼續投資于自動駕駛技術的研發；剩下的20%，用于一般企業用途，以及潛在的戰略投資和收購。

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三條業務線撐起估值

從業務線來看，小馬智行的三條線已經基本成型。

Robotaxi服務：小馬智行是國內首批獲得在北上廣深四個一線城市運營完全無人駕駛汽車牌照的公司之一，并已開始在北京、廣州和深圳提供面向公眾的無人駕駛出租車服務。

這塊收入，主要通過向OEM和TNC提供整套自動駕駛工程解決方案、以及向乘客收取自動駕駛出租車乘車費用。小馬智行表示，希望通過“輕資產”的模式，與OEM、第三方車隊公司以及跨國公司共同合作，擴大車隊規模，共同部署自動駕駛汽車和獲取客戶，快速、經濟地擴展Robotaxi服務。

小馬智行在招股書中還提到，Robotaxi業務在2025年就能實現單車盈虧平衡，毛利轉正。

自動駕駛卡車服務：通過與卡車主機廠以及物流平臺達成戰略合作關系，與OEM共同開發4級自動駕駛卡車，取代現有物流平臺卡車車隊，并在中國建立智能樞紐到樞紐的卡車貨運業務。

目前已經部署了190多輛自動駕駛卡車，包括2++級智能卡車和4級自動駕駛卡車，配備安全駕駛員，在現有的全國物流網絡內完成貨運訂單。

許可和應用：主要包括ADAS解決方案、域控制器產品、數據分析工具、V2X產品及服務等。

其中域控制器產品在乘用車領域公開的量產上車項目，主要是極石汽車的極石01。在L4物流車市場， 也有一定上量。

在目前的商業化階段，除了Robotaxi乘客這樣的個人客戶以外，小馬智行在2022年、2023年和截至2024年6月30日的六個月里，分別有20、52和57個企業客戶。

其中前三大客戶在上述時間段分別占其營收的58.7%、65.8%和62.8%。

針對三大業務，小馬智行制定了一份商業化路線圖，并附有指示性時間表。

但過程中，小馬同樣會面臨從產品、服務、企業經營效率、人才、供應鏈和市場變化到技術發展、競爭格局甚至政治政策因素影響，這些都會帶來難以預計的風險。

當然，這也不是小馬一家企業所面臨的問題。

總的來說，小馬智行的成功上市，包括此前文遠知行的成功上市，不僅為其自身的發展注入了新的活力，也為整個自動駕駛行業帶來了積極的影響，為行業內其他企業提供了信心和示范效應。

這標志著資本市場對于自動駕駛技術商業化潛力的認可，同時也反映出行業正逐漸走向成熟。

而持續的研發投入、清晰的商業化路徑以及對市場需求的敏銳洞察，則是小馬智行持續在這一領域取得突破的關鍵。

就像小馬智行聯合創始人、CTO樓天城所說：“納斯達克上市只是無人駕駛技術改變世界的開始，我們的征途遠未結束。無人駕駛的突破之路如同攀登珠峰，而我們選擇了堅守、耐心和長期主義，從而實現超越人類司機的技術質變。今天起，小馬智行的信念將會在全世界生根發芽——AI不僅能提供更安全、高效的服務，更能帶來前所未有的體驗，徹底顛覆人類對駕駛的認知?！?/p>

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