9月初, 觀致外方母公司Kenon Holdings發布二季度財報顯示，2016年7月份，觀致汽車銷量為1572輛，比去年同期的1230輛增加了28%。2016年二季度銷量5076輛，同比增加了56%。主營業務收入增加了63% 達到了5.99億元人民幣。然而，由于交車增加和同期研發費用分攤的增加造成了銷售成本飆升了102%，達到了7.41億。 整個二季度觀致汽車虧損繼續增加了22%達到了5.81億元，使得整個2016年上半年觀致累計虧損8.9億元。按照觀致汽車歷史上一般上下半年虧損比例40%：60%推算，《汽車海外并購》估計，2016年全年觀致的總虧損將達22億元左右。

為了繼續緩解觀致汽車的“燒錢”需求，2016年4月和6月，觀致的太爺爺公司AnsoniaHoldings Singapore B.V. 同意通過其孫子空殼公司量子(Quantum (2007)LLC， 觀致汽車的名義外方股東)為觀致提供5000萬美元借款，用于支持觀致汽車的日常流動的需求，觀致的中方母公司奇瑞汽車也同樣也向觀致提供了5000萬美元的借款。2016年9月，面對觀致的持續流動性困難，太爺爺公司Ansonia再次展示了仁慈的一面，修改了4月份和6月份的《貸款合同》，答應再額外為觀致提供1.5億元人民幣的借款。同樣，觀致的中方母公司奇瑞也“被迫”向觀致提供同樣的1.5億元人民幣的借款。從2016年4月27日到2016年9月8日的130多天的時間里，中外雙方共計向觀致注入10.9億的借款，這些借款講以資本公積的形式轉化為企業注冊資本。

《汽車海外并購》查詢全國企業信用信息查詢系統發現，觀致汽車的注冊資本果然從2016年4月27日的93.3億增加到了2016年7月19日的104.2億元人民幣，差不多趕上了中國汽車“一哥”上汽集團股份110億的水平，比奇瑞汽車的45億多了一倍還多。

早已記不清這是觀致汽車中外雙方母公司第幾次為觀致提供貸款、解決緊急流動性的燃眉之急了。相比之前的貸款，這次貸款是觀致的太爺爺公司Ansonia繼4月份和6月份后第三次出手。此前都是觀致的母公司Kennon Holdings (通過空殼公司量子Quantum(2007)LLC)提供貸款的。根據貸款協議，將來Ansonia給觀致的這些借款要么在第三方投資者介入(收購觀致股份)時轉化為Ansonia在觀致中的股份，要么由觀致償還給量子。

分項來看，2016年二季度，觀致汽車銷量達到5076臺，同比增56%，銷售收入從2015年二季度的3.68億增加到了2016年二季度的5.99億，同比增加了63%。

《汽車海外并購》點評：這是觀致連續第二個季度實現銷量的大幅增長，季度環比遠高于行業平均水平。但是上半年10000臺的水平，即使下半年人品大爆發，也基本上不可能完成3-5萬的銷售目標。而且，隨著銷量增加的是銷售成本增加的更快，再加上觀致5 SUV研發投入的分攤，使得單車虧損從一季度的2萬元增大到近2.8萬元，大幅增加了40%。單車銷售成本增加了17%二單車收入僅增加了13%，說明銷售還主要依靠打折促銷、犧牲利潤來實現的。

二季度，觀致汽車的開業的經銷店為84家，比一季度86家減少兩家。意向建店12家，比一季度的9家有所增加，在建店面保持7家不變。

《汽車海外并購》點評：在經銷店數量減少的情況下，觀致仍然實現了銷售4%的增幅，使得單店售車數量也從一季度的57臺增加到了60臺，這是值得肯定的。但從整體來看，開業店面的數量在萎縮，在建店面的數量并沒有增加，而意向店面從去年平均每季度20家水平滑落到了今年每季度10家的水平，體現了觀致經銷商網絡拓展的困境，未來可能影響到觀致的銷售布局和銷量的提升。

而且，目前觀致的經銷商建設速度與此前規劃的“2015年年底前觀致經銷商數量達到90至100家，到2016年3月份觀致5交車時可以達到120家，預計到2016年年底將有150家經銷商”目標相比，完成率只有50%左右，離2013年觀致前董事長郭謙計劃的"2014年底布局200家經銷商"的目標更是相差甚遠。經銷商網絡將繼續成為禁錮觀致汽車銷量的一大瓶頸。

管理費用和財務成本方面，由于人員工資費用、貶值和攤銷費用的減少， 2016年二季度觀致汽車的管理費用同比減少了23%，這比2015年的平均季度管理費用還是下降了44%。

《汽車海外并購》點評：2016年二季度觀致運營虧損中銷售和分銷費用與管理費用，占了總運營虧損的44%，其銷售和分銷費用占了24%， 管理費用占了20%。要想扭虧， 降低銷售和分銷費用與管理費用是觀致必須要采取的行動。從一二季度數據來看，觀致似乎真的意識到了這一點， 在降低銷售和分銷費用和管理費用上下了不少功夫，成效也是相當顯著的。雖然管理費用已經處于一個較低的水平，但相比一季度環比還是增加了22%，繼續控制分銷和管理費用仍然很關鍵。

從財務成本方面，2016年二季度觀致財務成本增加了4700萬達到了1.4億，較去年同期猛增了50%。

《汽車海外并購》點評：觀致財務成本的大幅增加最主要的原因當然就是其持續不斷的借款、貸款、貸款、借款所帶來的巨額利息等融資成本了。雖然股東借款一般最后都以資本公積的名義轉化為股東向企業投入的資本，在一般情況下無需償還，可供企業長期周轉使用，這樣的后果就是持續增加企業注冊資本金。注冊資本的增加，意味著流動資金的增加。對公司的資金鏈當然有好處，可以增加企業向金融機構貸款的規模，但弊端是對外承擔的民事責任就相應提高了，一旦觀致出現什么問題，觀致的股東就慘了。不過自2016年4月起外方的股東借款都是從太爺爺公司Ansonia出資的，“老江湖”Ansonia給觀致的借款協議明確寫明要么還款要么在第三方收購觀致時轉成觀致的股份。因此，綜合來看，觀致累計的貸款和融資繼續增加的趨勢在短期內難以改變，未來觀致的財務持續升高的仍然是大概率事件，這也是觀致未來不可小視的風險。

從虧損情況來看，二季度虧損凈增加了1.05億元達到了5.81億，與去年同期相比提高了22%，這使得觀致前半年虧損總額得到了8.89億元。二季度虧損的直線上升值得關注。

《汽車海外并購》點評：雖然銷售和管理費用繼續大幅降低，但觀致虧損情況并沒有在一季度基礎上繼續好轉，相反惡化了不少。2016年二季度虧損以超過2014年季度虧損均線，接近2015年季度虧損均線。從歷史上來看，一二季度都是虧損較少的一個季度，下半年特別是第四個季度虧損都會大幅增加。按照觀致汽車歷史上一般上下半年虧損比例40%：60%推算，《汽車海外并購》估計，2016年全年觀致的總虧損將達22億元左右。

連續每年以20億的水平虧損，換作哪個車企都是一個不小的負擔，更別說“一直沒見過盈利模樣”的虧損大戶觀致了。因此，2016年觀致的整體虧損情況仍值得高度警惕，持續大額虧損仍有可能成為壓垮觀致這頭駱駝的最后一根稻草。

一般我們用流動比率來衡量企業短期償債能力。一般說來，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。一般認為流動比率應在2：1以上，表示流動資產是流動負債的兩倍，即使流動資產有一半在短期內不能變現，也能保證全部的流動負債得到償還。2016年上半年，觀致共有流動資產17億，流動負債48億，流動比率為0.36:1, 雖然比2015年的0.26:1有所提高，但仍遠低于一般公認的2：1的標準，說明觀致短期償債能力依然較弱，償債風險較大。

從2007年觀致汽車成立到2014年，觀致汽車當時的外方股東IsraelCorporation(以色列集團)共向觀致投入了6.5億美元(約40億元人民幣)之后，將觀致剝離給Kenon Holdings, Kenon Holdings 2014年繼續向觀致提供股東借款約10億人民幣(加上奇瑞的同等貸款共約20億股東借款)，拖累了外方母公司Kenon holdings 的整體盈利水平。本來Kenon holdings就是Israel Corporation把旗下“虧損專業戶”剝離下來的組成的公司，盈利壓力較大，在加上觀致持續不斷的大額虧損，使得Kenon壓力山大。在2016年初Kenon holdings繼續向觀致提供貸款已顯十分困難。于是，不得不向太爺爺公司Ansonia求援。

粗略估計，從2015年11月到2016年上半年，奇瑞和Kenon共向觀致提供了各種貸款融資或擔保近48億元，在加上2016年二季度中外雙方的11億元的貸款，差不多過去兩年里觀致共吸收了約60億貸款。外方母公司KenonHoldings自己不行了，卻可以向其母公司、爺公司、太爺爺公司求救，而觀致中方母公司奇瑞汽車則“命苦”多了，除了自身賣車的利潤和以國企身份從銀行融資外，似乎沒有更多的融資渠道。

Ansonia的介入并明確表示將為第三方企業入股觀致創造條件。Ansonia的借款安排表明其不愿再走KenonHoldings“甘當觀致融資活雷鋒”的老路，而是努力施展“金蟬脫殼”之計，為第三方企業的介入積極創造條件。

基于以上數據，二季報中Kenon Holdings再次強調，觀致仍在“持續不斷地尋找多方渠道進行外部融資，以滿足運營所需資金的需求”。

對觀致的建議

面對觀致財務上持續增加的壓力，特別是現金流大幅度減少帶來的潛在風險，想再次重復此前提出的一些建議可供參考。

首先，擴大銷售規模始終是緩解現金流風險的標本兼治的做法。目前觀致似乎陷入了一個高成本--高售價--低銷量-低收入-低現金流的死循環。歸根到底是觀致全面對標高端合資精品的品牌理想和“有錢人看重品牌、沒錢人看重性價比”的殘酷中國汽車市場現實之間的錯位。要改變這種錯位，很難?！爸挥衅珗炭癫拍苌妗辈⒉皇欠胖暮＝詼实恼胬怼Ｔ谀壳暗男蝿菹?，在銷量上實現突破仍將是解決當前困局的關鍵。

其次，成本節約是縮小虧損的必要手段。從合并損益表上看，運營虧損占了整個虧損的大部分，如何減少運營虧損是扭虧的重中之重。運營虧損中銷售、分銷費用和管理費用又是大頭，財務成本也逐漸提高。如果研發費用不能減少的話，那銷售、分銷和一般管理費用就必須減少。這其中包括企業管理人員工資、福利費、差旅費、辦公費、修理費等等。觀致以聚合眾多外籍專家著稱，因此其工資福利費用必然很高。隨著觀致管理層的調整，多多雇傭本土高管和人才是減少此類費用的一種手段。

再次，多方拓展盈利空間是補充。目前觀致不僅擁有“搖錢樹”——乘用車生產資質，還號稱擁有世界上最先進的生產線和制造工藝，但鑒于目前觀致有限的銷量，15萬產能利用率僅有10%左右，大量產能閑置是一種嚴重的浪費，是否考慮為四處尋找代工的互聯網公司進行代工生產，是觀致新管理層可以考慮的方案之一。

江淮為蔚來汽車代工的范例可供參考，小鵬汽車、奇點汽車等新的新能源汽車進入者都在四處尋找靠譜的代工或者資質合作的企業，都是觀致可以考慮的。

無論按哪種會計準則核算，觀致多年持續虧損的事實都不容改變。按照正常公司運作的商業邏輯，持續大額虧損的公司存在分分鐘關門大吉的風險。

觀致的“第三條道路”將走向何方，《汽車海外并購》將持續關注。

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