3月12日，趣店發布了未經審計的2017年第四季度及全年財報。趣店發布的公關稿尤其強調凈利潤、注冊用戶數量的增長以及新布局的汽車金融，但對于逾期壞賬及2018 財年業績規劃并未作出實質介紹和分析。

Macquarie Research麥格里研究今日發布了題為《In-line result but upbeat guidance》（與此前預期一致但2018財年業績預估偏樂觀）的英文版分析報告，對趣店業績進行了分析并制定了投資策略。億歐結合翻譯內容及趣店相關數據總結出以下內容，供參考。

2018一季度業績將進一步收縮

2017Q4趣店實現凈利潤5.4億元人民幣，2017財年實現凈利潤21.64億元人民幣，符合市場預期。趣店預計的2018財年凈利潤將超過25億元人民幣，比預期高出5-6％。

Macquarie Research認為，雖然由于現金貸進一步收縮、新增加的風險撥備金和額外的資本支出，趣店2018Q1的業績可能會再次疲軟，趣店財報對2018財年的預計數字偏向樂觀，但還是建議投資者放眼未來增長。

壞賬成本增加至15%，現金貸仍是希望所在

由于趣店管理層去年12月從現金貸款市場撤退，其表內貸款余額從2017Q3的107億元人民幣減少至2017Q4的88億元人民幣。而預計趣店的年利率從Q3的30.4％上升至Q4的32.5％——表明監管機構和支付寶分別強制執行36％和24％的利率水平對趣店的定價影響有限。

Macquarie Research報告顯示，隨著資產質量最終穩定下來，盡管趣店非常追求更大的用戶規模和更長的貸款周期以保持其盈利能力，但趣店的管理層計劃再次增加現金貸，現金貸的業績也將很快回升。

同時，趣店2018Q1還將需要更高的風險撥備。趣店財報顯示，截至2017年底，趣店的表內M1+未償還的本金規模為4.03億元人民幣，加上服務費的總計應收資金規模為5.19億元人民幣——趣店的M1+違約率為1.3 倍，而其2017年前三季度放款交易所展現出來的M1+逾期率低于0.9%。

趣店首席財務官楊家康則表示，“監管環境日臻完善，在這一階段，隨著消費信貸供給以及消費者流動性的下降，行業的整體信貸質量惡化，因此，趣店的逾期率在新監管出臺后略有上升。我們在2017年12月至2018年1月期間主動實施了相對保守的縮貸措施來保護信貸質量。”

數據來看，趣店M1逾期率從2017Q3的1.83％上升至2017Q4的4.61％，預計2018Q1將上升至6％。由于信貸行業整體緊縮以及部分貸款賬面收縮的原因，趣店的壞賬規模從2017Q3的1.68億元人民幣上升至2017Q4的3.38億元，壞賬成本也從6.3%增加至15%。

Macquarie Research預計，趣店2018Q1的風險撥備資金將進一步上升至4.08億元人民幣，但由于實際上這是短期影響，因此今年Q1應該會快速回落。

資金成本上升1%，低成本資金不可能持續

趣店的資金渠道，來自機構合作伙伴的資金成本僅比2017年12月份整改前的水平上漲了1個百分點，當時趣店停止了在資產交易所的ABS（資產證券化）。

Macquarie Research認為，在停止提供信用擔保后其融資成本可能會進一步上升，低資金成本不可能持續。而趣店的管理層則表示，由于良好的以往信用記錄，第三方收取的擔保費可能僅為0.5％-1.0％。

預熱汽車金融：1輛/天/店

截至1月底，趣店開設了175家門店，1月1日-3月10日共銷售了4.5萬輛汽車，而2017年的最后兩個月銷售量僅為284輛。趣店的管理層表示非常有信心在2018財年銷售超過10萬輛汽車。趣店用前兩個月的時間來增加網點并簡化O2O銷售流程。Macquarie Research預估，趣店目前每天/每個門店大概可以銷售1輛汽車。

趣店公關稿也列舉了大白汽車的四大核心優勢：獲客能力——6000萬注冊用戶高度匹配新零售時代；渠道能力——大白汽車決心全部自建門店以匹配汽車行業的重資本和強服務要求；運營能力——團隊的強電商屬性可持續提升存貨周轉、資金周轉、用戶轉化等復合能力；資本能力——集團所擅長的資本市場運作和IPO后的高現金儲備可為大白汽車提供強勁的彈藥補充。

最終，Macquarie Research將趣店股票的美股收益上調了1.5%，未來12個月的股價目標是20美元。盡管大量負面消息都應該被定價，但Macquarie Research認為：

現金貸和汽車金融的增長將是未來股價的主要推動因素，現金貸和汽車融資的增長、金融機構的低成本資金以及行業整合后市場規模的增長——是趣店業績增長的要素。

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